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  随着国联安上证大宗商品股票ETF的发行,一种全新的套利模式即将诞生——商品期货与股票市场的跨市场套利模式。由于上证大宗商品股票ETF的标的指数成份股中黄金与石油石化类上市公司的比重较高,其与黄金和燃油具有天然联系,经过反复测算得出,一定比例的燃油期货和黄金期货与国联安上证大宗商品股票ETF相关系数可以达到0.9以上。

  目前ETF套利有着庞大的市场规模。以上证50ETF为例,根据上海证券交易所公布数据计算,2009年上证50ETF申赎的资金规模达到9916亿元,相当于一个中等券商全年的成交量。传统套利模式主要包括折溢价套利、“T+0”趋势套利和事件套利等。

  所谓折溢价套利是指套利者利用ETF一、二级市场之间的瞬间价差来进行套利的行为。当二级市场的ETF市值与相应指数的一蓝子股票净值出现差异时,就可以操作。当ETF市场价格大于ETF净值时,从二级市场购买ETF成分股票,用股票申购ETF,再把ETF卖出;当ETF市场价格小于ETF净值时,买入ETF,赎回获得成分股,然后卖出成分股。

  所谓“T+0”趋势套利就是在正确判断市场及个股趋势的基础上通过申购ETF来实现个股的T+0交易。当判断大盘要上涨时,盘中低点买入ETF,然后赎回成一篮子股票,等到指数涨上去了,把持有的股票卖掉,这样低点买入,日内高点抛出,获得趋势套利收益。

  股指期货上市以来,利用ETF替代现货进行期现套利的策略被广泛讨论并为投资者所用。在股指期货套利组合开仓时,市场参与者面临构建现货头寸的问题。目前,在我国市场上,存在的选择分为完全复制沪深300指数成分股、部分复制沪深300指数成分股、ETF组合和ETF与标的成分股混合等现货配置方式。

  国联安上证大宗商品股票ETF具有高波动性,是绝佳的套利标的。统计数据显示,上证大宗商品股票指数在2004年至2009年的六年间的牛市阶段涨幅超越了其他指数,牛市涨幅大幅超越其他指数,熊市跌幅也超过其他指数,期间上证大宗商品股票指数相对上证指数的贝塔系数高达1.65,较高波动性特征使得上证大宗商品股票ETF在“T+0”趋势套利极具优势。

  国联安上证大宗商品股票ETF与沪深300指数之间存在较强的相关性,相关系数超过0.9。如果预期上证大宗商品股票有超额收益,则通过做多国联安上证大宗商品股票ETF,做空沪深300指数期货,套取国联安上证大宗商品股票ETF的超额收益。

  同时利用国联安上证大宗商品股票ETF,可以优化增强现货组合。测算表明,在上证180ETF,深证100ETF组合中加入国联安上证大宗商品股票ETF,能有效降低组合对沪深300指数的跟踪误差,从而大大提升沪深300指数期现套利盈利能力。

  上证大宗商品股票指数与大宗商品期货具有与生俱来的天然联系,也正是这一联系,使得未来A场将出现盈利新模式。

  数据表明,国联安上证大宗商品股票ETF中黄金股占比15%,石化、煤炭股占比42%,两者合计占比高达57%。正是这一内在机制,使得国联安上证大宗商品股票ETF与黄金和燃油具有天然联系。历史数据测算表明,上证大宗商品股票指数与燃油期货和黄金期货相关系数在0.6-0.65之间,通过一定比例搭配两者,相关性进一步提高到,16手燃油期货和5手黄金期货,可以使之与国联安上证大宗商品股票ETF相关性上升到0.9以上。

  用历史数据模拟测算,投资人如果在2008年9月,做空16手燃油和5手黄金期货,合约价值总共136万,同时做多50万份国联安上证大宗商品股票ETF,大约需要80万资金,持有到2009年8月,反向平仓燃油期货和黄金期货,同时卖掉ETF。其间,期货合约由初始价值136万微涨到138万,由于做空,亏损2万。而国联安上证大宗商品股票ETF从2008年9月的80万涨到了178万,做多赚取98万,套利操作整体获利96万。

  套利操作投入成本包括做多国联安上证大宗商品股票ETF的80万,作空合约价值约136万的期货,按10%合约保证金和5%维持保证金计算,总体投资入大约100万。交易成本包括期货合约交易佣金和ETF交易手续费,合计约1万,扣除套利交易成本后套利整体投资收益率为95%。

  目前国内ETF尚不能做空,如果未来交易规则进一步放松,套利将双向进行,国联安上证大宗商品股票ETF套利优势将更为突出。

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